테슬라는 EV 가격 전쟁에도 불구하고 29 % 저평가된 매수 등급 주식이다.

테슬라(Tesla Inc.)는 업계 최고의 수익성을 자랑하며, 전기 자동차의 보급이 증가하고 가격 전쟁 이후 시장 리더가 등장함에 따라 수익성은 더욱 확대될 것으로 예상됩니다.

향후 10년간 연평균 38%의 매출 성장과 함께 다른 청정에너지 벤처로의 사업 다각화를 통해 테슬라가 전기차 시장 리더십을 유지할 것으로 예상합니다.

현재 테슬라는 과거 5년 평균 밸류에이션에 비해 할인된 가격에 거래되고 있으며, 적정가치는 324달러로 29% 할인된 수준입니다

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투자 전략

2020년 1월 코로나19가 전 세계를 휩쓸기 직전, 투자자인 친구와 열띤 토론을 나눴습니다. 대화 중에 우리는 테슬라(Tesla, Inc.)(NASDAQ:TSLA)에 베팅을 했습니다.

2019년 3분기에 테슬라는 1억 4,300만 달러의 첫 분기 이익을 보고하며 주식 시장에서 뛰어난 성과를 거두기 시작했습니다.

당시 테슬라는 주식 분할 전 주가가 최고 450달러까지 치솟으며 2분기 이상 고공행진을 이어가고 있었습니다. 저는 2020년 1분기 말까지 상당히 높아진 밸류에이션과 시장 논리를 따르지 않는다는 이유로 주가가 700달러를 넘을 가능성에 대해 베팅했습니다.

돌이켜보면 제가 완전히 틀렸습니다. 그 분기에 테슬라의 주가는 1,000달러에 약간 못 미치는 수준에서 정점을 찍었고, 저는 그 잠재력을 실현하지 못했습니다.

워런 버핏과 같은 전설적인 투자자조차도 테슬라 CEO 일론 머스크 및 테슬라와 경쟁하고 싶지 않다는 사실을 인정했고, 결국 BYD Company Limited(OTCPK:BYDDF)에서 투자를 철회하게 되었습니다.

그 이후로 테슬라는 놀라운 여정을 시작했고, 시장 수익률(SPY)을 훨씬 상회하는 뛰어난 수익률을 투자자들에게 제공하면서 높은 수익성을 자랑하는 기업으로 성장했습니다.

총 수익률

때로는 기존의 원칙에 도전하더라도 전략을 조정하고 혁신적으로 사고하는 능력이 정보에 입각한 성공적인 투자 결정을 내리는 데 매우 중요합니다.

내일 10월 18일 장 마감 후 3분기 실적 발표를 앞두고 제가 테슬라를 좋아하는 이유를 여기서 보여드리겠습니다.

제로에서 영웅으로, 그리고 그 너머까지

FY23 2분기 기준, 테슬라의 매출 213억 달러 중 대부분은 개인용 전기 자동차("EV") 사업에서 발생했습니다. 테슬라는 2013년 이후 3,946%의 매출 증가율을 기록하며 괄목할 만한 성장을 이루었습니다. 이는 연간 395%라는 놀라운 성장률에 해당합니다.

테슬라 FY23 2분기 손익 계산서

테슬라는 설립 초기부터 정부 보조금에 크게 의존하는 수익성이 낮은 벤처기업으로 어려움을 겪었습니다. 2008년의 중요한 고비에서 파산 위기를 간신히 모면한 테슬라는 현금이 거의 바닥날 지경에 이르렀다고 CEO 일론 머스크가 공개하기도 했습니다.

이러한 극명한 현실은 초기 단계의 기업이 직면하는 엄청난 위험을 강조하며, 기업의 잠재력이나 품질에 관계없이 모든 기업이 파산할 수 있다는 사실을 일깨워줍니다.

이러한 어려움에도 불구하고 테슬라는 인내했습니다. 테슬라는 수년간의 마이너스 수익에서 2022년 말 137억 달러가 넘는 놀라운 영업이익으로 전환했습니다. 2022년 말에는 영업이익률이 16.8%를 기록하여 자동차 업계를 선도했습니다.

물론 전기차는 아직 비교적 새로운 시장이기 때문에 폭발적인 성장을 경험하고 있습니다. 2020년 미국 전체 자동차 시장에서 전기차가 차지하는 비중은 2.2%에 불과했지만, 2022년 말에는 6.1%로 증가했으며 2023년 말에는 8.5%에 달할 것으로 예상됩니다.

전체 자동차 시장에서 전기차가 차지하는 비율도 중요한 지표이지만, 2023년 상반기 전 세계 승용차 판매량의 16%가 전기차였다는 사실을 고려하는 것이 더욱 중요합니다. 

이는 전년 대비 49% 성장한 수치이며, 각국이 내연기관 차량의 판매를 제한하려는 노력을 강화함에 따라 이러한 추세는 더욱 가속화될 것으로 예상됩니다.

최근 몇 년 동안 전기차 시장은 경쟁이 더욱 치열해지면서 폭스바겐, 포드, 스텔란티스, BMW, 메르세데스-벤츠와 같은 주요 기업들이 다른 많은 기업들과 함께 경쟁에 뛰어들었습니다.

현재 테슬라가 20%로 가장 큰 시장 점유율을 차지하고 있지만, 이 수치는 2023년 1분기 시장 점유율인 22%보다 낮은 수치입니다. 

경쟁이 치열해지면서 제조업체 간 가격 전쟁이 촉발되었고, 기업들이 수익성 극대화보다 시장 점유율 확보 또는 유지를 우선시하는 바닥을 향한 경쟁으로 이어졌습니다.

글로벌 승용 전기차 시장 점유율, 2021년 3분기 - 2023년 2분기

미국에서만 테슬라의 모델 3가 가장 많이 팔리는 전기차라는 사실만 생각해 보세요. 이 모델의 거래 가격은 8월에 전년 대비 21% 하락했으며 다른 모델들도 그 뒤를 따랐습니다.

테슬라의 장점은 대리점이나 기타 중개업체를 거치지 않고 소비자에게 직접 판매하는 방식에 있습니다. 이 전략을 통해 가격을 더 잘 통제하고 추가 비용을 제거하여 경쟁사 대비 민첩성을 높일 수 있습니다.

이러한 현상은 테슬라가 시장 점유율을 유지할 수 있는 능력을 보여줍니다. 그러나 일론 머스크가 직접 언급했듯이, 테슬라가 개발 중인 완전 자율 주행("FSD") 소프트웨어가 궁극적으로 수익 마진을 강화할 것이라는 희망을 가지고 수익보다 판매량을 늘리는 데 주력하고 있습니다.

당장의 수익성보다 소비자 채택을 우선시하는 이 전략은 영리한 움직임이지만, 역사적으로 일론 머스크가 대담한 위험을 감수하는 것으로 알려져 있음에도 불구하고 투자자들에게 큰 반향을 불러일으키지는 못했습니다.

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시장 점유율 경쟁은 특히 전 세계 전기차 판매량의 55%를 차지하며 전기차 전환을 주도하고 있는 중국에서 두드러지게 나타나고 있으며, 두 번째로 큰 시장인 유럽이 그 뒤를 바짝 쫓고 있습니다.

다소 우려스러운 점은 2023년 상반기 동안 BYD의 차량이 21%로 전기차 판매의 대부분을 차지했고, 테슬라가 15%로 그 뒤를 바짝 뒤쫓고 있다는 점입니다.

2023년 상반기 업체별 및 주요 시장별 전 세계 전기차 판매량: 620만대, 49% 성장/중국이 2023년 상반기까지 강력한 전기차 모멘텀을 이어가고 있다.

사실, 시장의 치열한 경쟁은 우려할 만한 일입니다. 하지만 테슬라가 업계의 선구자였기 때문에 후발 주자들에 비해 상당한 경쟁 우위를 점할 수 있었다는 점을 기억하는 것이 중요합니다:

최첨단 전기차 기술: 테슬라는 배터리 혁신에 대한 막대한 투자를 통해 인상적인 주행 거리, 빠른 충전, 고성능을 제공하는 전기차 기술을 선도하고 있습니다.

효율적인 수직 통합: 테슬라는 공급망, 특히 배터리 생산에 대한 통제를 통해 비용 효율성과 품질을 보장합니다. 또한 이러한 통합은 빠른 설계 업데이트를 가능하게 하여 효율성을 높이고 생산 비용을 절감합니다.

자율 주행 전문성: 테슬라는 첨단 운전자 지원 시스템과 데이터 기반 알고리즘을 통해 자율 주행 분야에서 탁월한 역량을 발휘하며 자율 주행 차량의 미래를 선도하고 있습니다.

글로벌 슈퍼차저 네트워크: 테슬라의 광범위한 슈퍼차저 네트워크는 충전 문제를 해결하여 구매자에게 전기차를 더욱 매력적으로 만들고 회사의 시장 매력을 강화합니다.

테슬라는 현재 전기차 판매에만 거의 전적으로 의존하고 있지만, 경쟁의 위협을 인식하고 다른 사업 분야로 다각화하고 있으며, 이는 기술적 우위를 고려할 때 매우 매력적인 움직임이라고 생각합니다.

이러한 프로젝트가 테슬라의 매출에 어떤 영향을 미칠지는 아직 명확하지 않지만, 특히 청정에너지로의 전환이 시급한 상황에서 시장 잠재력은 막대합니다.

테슬라는 태양광 패널과 태양광 지붕 기술을 포함한 태양광 에너지 솔루션에 상당한 투자를 하고 있습니다.

동시에 업계를 선도하는 배터리 기술을 활용하여 파워월 및 파워팩과 같은 에너지 저장 솔루션에도 진출하고 있습니다.

이러한 제품을 통해 소비자는 전력 공급이 중단되거나 오프그리드 상태에서도 청정에너지를 사용할 수 있어 안정적인 에너지 공급을 보장받을 수 있습니다.

견고한 성장에 기반한 적정 가치 대비 29% 할인된 주가

테슬라의 현재 주가가 상대적인 측면에서 높은데 어떻게 저평가되었다고 볼 수 있는지 의아해하는 분들도 계실 것입니다.

당연히 FY24 수익의 74.41배에 달하는 선물 주가수익비율(Forward P/E)로 거래되는 회사는 대부분의 투자자에게 우려를 불러일으킵니다.

그러나 테슬라의 밸류에이션을 제대로 파악하려면 과거 평균과 예상되는 견조한 성장세 내에서 맥락을 파악하는 것이 중요합니다.

테슬라가 지난 10년간 경험했던 연평균 300% 이상의 이례적인 성장을 달성할 것으로 예상하지는 않지만, 여전히 상당한 성장을 이룰 준비가 되어 있습니다.

먼저 테슬라의 5년 평균 Forward P/E가 119배로 현재 밸류에이션에 비해 37.52% 할인되어 있다는 점을 고려해 보겠습니다.

또한 Forward EV/EBITDA 비율은 45.10배로 5년 평균인 47.10배보다 약간 낮으며 이는 5% 할인된 상태임을 의미합니다.

테슬라 평가 등급

전기차 간의 가격 전쟁이 계속되고 있기 때문에 테슬라의 2023년 연간 EBIT가 2022년 수준 이하로 떨어질 것으로 예상한다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

하지만 2024년에는 2022년과 비슷한 수준으로 회복될 것으로 예상합니다. 이 전망은 시장이 어느 정도 안정화되어 마진이 회복되더라도 여전히 2022년 수준 이하에 머물 것이라는 가정에 근거한 것입니다.

마진 압박으로 인해 EBIT가 감소할 것으로 예상됩니다. 그러나 테슬라는 업계 최고의 마진을 달성할 수 있는 능력을 입증해 왔으며, 이러한 추세가 지속될 것으로 예상합니다. 

2023년 말 예상되는 11%에서 2032년 20%까지 EBIT 마진이 증가할 것으로 예상하며, 이는 시장 지위와 효율적인 제조를 고려할 때 전적으로 실현 가능한 전망입니다.

할인된 현금 흐름("DCF") 모델에는 Seeking Alpha에 공개된 애널리스트의 예상치를 반영했습니다. 2032년까지 매출은 4,800억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 연평균 38%의 성장률을 나타냅니다. 2032년까지 EBIT는 960억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.

테슬라의 수익 전망

DCF 모델에 사용하고 있는 기타 가정:

• 세금 11%
• D&A 및 CAPEX는 각각 EBIT의 24% 및 25%
• EV/EBITDA 46.49배
• 지속 성장률 3.5%.

이러한 견조한 성장 전망을 감안할 때 현재 회사의 추정 적정 가치는 324달러로 현재 가격인 253달러에 비해 약 29% 저평가된 것으로 보입니다.

특히 10월 18일 장 마감 후 예정된 테슬라의 실적 발표로 인해 변동성이 다소 있을 수 있지만, 저는 여전히 투자 전략에 확신을 가지고 있습니다.

현재 저평가된 수준에서 기존 포지션에 추가 매수하고 있습니다. 주가의 사소한 변동에도 불구하고 저는 테슬라가 장기적인 관점을 가진 투자자에게 현재 최고의 투자 기회 중 하나라고 굳게 믿고 있습니다.

결론

테슬라는 비교적 짧은 역사에도 불구하고 놀라운 여정을 시작했습니다. 2008년 파산 위기에서 벗어났을 뿐만 아니라 지난 10년간 3,946%의 놀라운 매출 성장률을 기록하며 전기차 기술의 선구자로 부상했습니다.

테슬라는 비교적 최근에 수익성을 확보했지만, 투자 기회를 평가할 때 중요하게 고려하는 지표인 잉여현금흐름을 이미 상당 부분 창출하기 시작했습니다.

현재 전기차 시장은 상당한 호황을 누리고 있으며, 수많은 신규 경쟁업체가 등장하고 가격 전쟁이 촉발되고 있습니다. 이 경쟁은 궁극적으로 향후 몇 년간 업계의 리더를 결정할 것입니다.

제 생각에는 업계를 선도하는 전기차 소프트웨어, 첨단 배터리 기술, 광범위한 충전 네트워크를 갖춘 테슬라가 시장 점유율을 유지하고 견고한 성장을 달성할 수 있는 유리한 위치에 있다고 생각합니다. 또한 청정에너지와 관련된 다른 분야로 사업을 다각화함으로써 그 입지가 더욱 강화되고 있습니다.

적정 가치 대비 29% 할인된 현재 주가를 고려할 때, 그리고 치열한 경쟁의 먹구름이 다가오고 있음에도 불구하고 저는 테슬라의 미래에 대해 낙관적입니다. 저는 앞으로의 밝은 전망을 확신하며 테슬라 주식에 집중적으로 투자하고 있습니다.

https://seekingalpha.com/article/4641358-i-was-wrong-tesla-is-a-buy-at-29-percent-undervaluation-despite-ev-price-war

I Was Wrong, Tesla Is A Buy At 29% Undervaluation Despite The EV Price War